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Escenarios de largo plazo: “la tortura china” / the Chinese torture

jueves, 18 de junio de 2009 by Luis



A pesar de la ingente cantidad de dinero que se está inyectando, de momento no se están produciendo grandes tensiones inflacionistas, porque ese dinero no va “directamente a la economía”.
Lo que está haciendo la FED para tratar de salvar el sistema financiero es impedir la pérdida de valor de los activos, luchar contra la deflación. El repunte que últimamente se está viendo en la rentabilidad de los bonos puede tener su origen en esa recompra de deuda, necesaria para hacer más atractiva la inversión en deuda del Tesoro y que junto con el repunte del dólar puede permitirle al Gobierno obtener los recursos que necesita para financiar todos estos programas de rescate que ascienden a la vertiginosa cifra de 14 billones de dólares (billones europeos, que serian trillones en EEUU).
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¿Pero qué ocurrirá cuando la FED termine de captar los recursos que necesita? Pues probablemente se habrá conseguido detener la caída del precio de los activos, pero eso no es garantía de la recuperación del consumo que sería imprescindible para que se produjera una reactivación económica. Con una tasa de desempleo creciente, que se ha duplicado con respecto a los niveles existentes antes de la crisis, y con el elevado nivel de endeudamiento de los consumidores sería necesario algo más para que se reactivara el consumo y ver una verdadera recuperación de la economía. Por otra parte, la inseguridad que genera el creciente desempleo juega también en contra de la vía de recurrir de nuevo al endeudamiento de los consumidores porque estos van a ser reticentes a incrementar su grado de endeudamiento.
Entonces la FED sólo tiene dos caminos para salir de la crisis, el que comentábamos ayer, que pasaría por provocar una nueva burbuja en las bolsas que llevaría la liquidez a los consumidores y conseguir una recuperación económica en un breve espacio de tiempo” o un camino mas largo y más doloroso que pasaría por la necesidad de fomentar el ahorro, lo que generaría confianza en el USD (gráfico 3) y permitiría una apreciación importante del mismo con respecto a otras divisas.

Pero en una economía tan dependiente del consumo como la norteamericana, el fomentar el ahorro sería hablar de una caída de los precios de los bienes y servicios en parte por la reducción del consumo y en parte por el abaratamiento de las importaciones. Además esta vía provocaría una nueva caída del precio de los activos (gráficos 1 y 2) y prácticamente el hundimiento de la industria y un mayor incremento del desempleo. A cambio permitiría rebajar los niveles de endeudamiento y realizar inversiones en el exterior a bajo precio cuya rentabilidad revertiría beneficiosamente a largo plazo. Permitiría invertir especialmente en Japón (aún a pesar de la apreciación del dólar resultaría muy perjudicado por el encarecimiento de las materias primas y la imposibilidad de competir con China) y en Europa que serían las economías que más sufrirían en este escenario.
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En este escenario tomaría auge China como gran productor de bienes de bajos precios, sería la economía más beneficiada al no verse negativamente afectada por la apreciación del USD por tener su divisa un tipo de cambio regulado. Pero el auge de China traería como consecuencia igualmente la desaparición del USD como única referencia aunque en un plazo más largo, lo pedirian no sólo los países que actualmente lo manifiestan, sino también los perjudicados. En este escenario probablemente asistiriamos a una guerra en el mercado de divisas .
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Es discutible que la FED contemple este escenario tras las ingentes inyecciones de liquidez que ha realizado en el sistema financiero, pero una cosa es que esté dispuesta a salvar el sistema y otra diferente que permita una nueva burbuja que sólo conseguiría agravar la situación en el plazo de unos años.
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English Version


Despite the huge amount of money being injected, at the moment we are not suffering a big inflationary process. The reason is that the money does not go “directly to the economy". What the FED is doing in aim to save the financial system is preventing the loss of value in assets, fighting deflation. The recent surge that is being viewed on the profitability of the bonds may have its origin in the repurchase of debt, to improve the attractiveness of investment in the Treasury debt and together with the rebound of the dollar, it can help the government to get the resources they need to fund all these rescue programs that amount to the dramatic figure of 14 billion U.S. dollars (billions of Europe, which would trillion in U.S.).

But what will happen when the Fed finishes the capture of the needed resources? Well, probably the fall in asset prices will stop, but that is no guarantee of a recovery in consumption, essential if there is an economic recovery. With a rising unemployment rate, which has doubled compared to the levels before the crisis and the high indebtedness of consumers, something more is needed for reviving consumption and see a real economic recovery . In addition, the insecurity generated by the growing unemployment plays against the way of repeating the indebtedness of consumers because they will be reluctant to increase their level of indebtedness.

Then, the FED has only two ways in order to fight the crisis. The one that we mentioned yesterday, which would lead to a new bubble in the stock markets that could give liquidity to consumers and achieve the economic recovery in a short space of time or “a longer and more painful way encouraging savings, which would generate confidence in the USD (chart 3) and would allow a significant appreciation against other currencies.

But in an economy so dependent on consumption, to encourage savings is equal to falls in prices of goods and services, partly by the reducing consumption and partly by cheap imports. Moreover, this route would lead to a further fall in the price of assets (Charts 1 and 2) and almost the collapse of industry and a further increase in unemployment. But, it would reduce the levels of indebtedness and make investment abroad cheaply, wich yields could have long term benefits. It would allow to invest particularly in Japan (despite the appreciation of the dollar, it would be very affected by the high prices of raw materials and the inability to compete against China) and Europe, which would be the economies that suffer the most in this scenario.

In this scenario, China would play as a major producer of goods for low prices. This economy would benefit more by not being adversely affected by the appreciation of the USD, as they have their currency exchange rate regulated. But the rise of China would result in the abandon of the USD as the only reference in the longer term, as requested not only by the countries that are currently claming that, but also by the negatively affected in the future. In this scenario is likely to witness a war in the foreign exchange market.

It is arguable that the FED considers this scenario after the massive injections of liquidity that has made in the financial system, but one thing is the willing of the FED to save the system and something different is to create a new bubble that would only aggravate the situation in the coming years.


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